最近，美国的川普总统正在大刀阔斧的推进削减政府财政赤字的工作。

就目前的情况而言，看上去应该可以取得不错的进展。毕竟，无论川普作为总统具有多大的争议性，解决债务问题已经刻不容缓，这一点从政府到民间已经达成了共识。如果说有哪件事让巴菲特和马斯克在经济问题上意见一致，削减政府债务绝对是其中之一。

“如果财政愚蠢盛行，纸币的价值将蒸发。美国在其历史上曾濒临崩溃，固定息票债券无法防止货币失控。”——沃伦·巴菲特

“我们今年的债务利息支出超过了整个国防预算。如果这种情况继续下去，所有联邦税收都将用来支付利息。美国如果不解决赤字问题，将会破产，这不是可选的。”——埃隆·马斯克

不得不说，有时候真的会羡慕这种美国式的“直肠子”，看着马斯克的DOGE（政府效率部）积极的、或者不妨说是有些粗暴的清查政府部门的支出。我突然就觉得，这也许就是美股市场熊短牛长的根本原因，他们真的愿意去主动寻找不确定性，而这样的行为反而构成了长期的确定性。

作为反面教材，某些国家在这方面就近乎无能。

我说的是日本。

截至2025年初，日本公共债务占GDP的比例已经高达263%。作为对比，美国当前的总债务占GDP的比率大致在120%上下，不到日本的一半。然而，这些年来却看不到日本政府有在认真考虑解决债务问题的动向（增税另当别论）。

而时至今日，这颗在新冠期间迅速膨胀的炸弹，开始越来愈令人不安。

如果回顾历史，我们就可以发现目前的情况与上世纪90年代日本泡沫经济破灭的时期具有很多相似性。

首先是基础货币大放水。

从2012年起启动的“安倍经济学”，尤其是超宽松货币政策，日本央行通过量化宽松（QE）和负利率政策（2016年起利率为-0.1%）大量投放基础货币。2020年新冠疫情后，日本进一步加大刺激力度，央行资产负债表激增。截至2025年初，其公共债务总额已攀升至约1.35京日元（1京＝1万万亿）。

回顾上个世纪，广场协议（1985年）后，日元被迫升值，日本央行大幅降息（从5%降至2.5%），释放大量流动性，以缓解出口压力并刺激经济。这导致资金流入股市和房地产，形成资产泡沫。

其次是资产价格不断攀升，通货膨胀抬头

得益于高储蓄率及内债为主的资产结构、在安倍经济学高歌猛进的头几年里，日本非常幸运的并没有感受到多少通胀压力；但在新冠疫情不断发酵的2022年以后，全球通胀压力传导至日本，日元迅速贬值（两年内兑换1美元从115円猛跌至150+円），同时、通胀率升至40年来高点（2023年一度超4%）。资产价格方面，日经指数屡创新高，从房价到人们日常的吃穿用行的各类商品价格也不断上涨。目前即便日本央行转向加息、依然难以遏制通胀的持续升温。

同样，上世纪80-90年代，日本资产价格（股市、土地等）全方位疯涨，资产泡沫显著，地价和股价脱离实体经济。甚至出现了“东京地价可以买下整个美国”的夸张说法。

再次、日本央行启动加息。

日本政府在2024年3月启动了17年来首次加息。随后，2024年7月进一步加息至0.25%。这一次的加息虽然引发了日经历史性的股灾，却并没有阻止日本央行坚决加息的步伐，为应对通胀的持续升温和日元贬值压力，日本央行在2025年1月24日再次加息25个基点，目前的利率为0.5%，但加息周期显然还没有结束，市场普遍预估日本央行的目标会定在1.5%上下。

与之相类似的，为应对资产价格的疯涨，日本政府在1989年5月31日启动加息，并在之后1年多的时间内将利率从2.5%加至6%，直接刺破了泡沫。

最后，与日本加息相对应的，美国逐步降息

在日本央行不断加息的同时，美联储目前正处在降息通道中。可以预见，在未来的一到两年内，这个趋势不会发生改变。

而同样的，在上世纪90年代初，我们同样可以看到美日货币政策的分化，在日本收紧时美国趋向宽松。

基于以上这些因素，毫无疑问，日本经济的风险正在逐步扩大。

在汇率和通胀的双重压力下，日本央行的加息几乎是被迫的。但加息会推高国债收益率，日本央行若减少购债规模（已计划在1-2年内缩减），市场对国债的需求几乎肯定会下降，而超高的债务率叠加政府融资成本的上升。有可能从根本上动摇市场对于日本债务安全和可持续性的信心。

更糟糕的是，面对棘手的债务，日本政府显得无所适从。在老龄化和少子化的双重压迫下，执政党不断地寻求加税，而在野党更是不断地提出新的福利政策，无论哪一方都没有触及缩减债务的根本。同时，或许是文化使然。当前的日本政坛，目力所及也并不存在具有改革魄力的政治家。于是在结果上，我们只是不断地拖延、拖延再拖延……

从经济逻辑看，日本的债务问题已经到了一个临界点。如果通胀情况得不到好转，加息周期的持续无疑会放大利息支出的压力。不采取实质性的化债措施（如削减开支或结构性改革）的话，一旦稍有不测，脆弱的平衡被打破，日本政府的债务暴雷只怕难以避免。