2025年2月末，美国与乌克兰的协议谈判破裂的消息如同一枚信号弹，再一次点燃了市场对不确定性的新一轮担忧。
据Axios 2月28日报道，特朗普政府试图通过稀土矿产协议换取对乌克兰的经济援助，却因安全条款分歧与泽连斯基谈崩。这不仅动摇了美乌关系，也为本已紧张的国际地缘政治格局再添变数。与此同时，美国过去几年的全球加息周期、政府效率部门（DOGE）的激进改革，都在重塑经济与市场的未来。站在投资者的角度，当前的不确定性已达到近年来的高峰，高位运行的美股面临调整压力，而美债——特别是以iShares 20+年期美债ETF（TLT）为代表的资产——似乎正悄然成为潜在的赢家。
高估值的风险与不确定性的叠加
近三年以来，美股不断突破高位，科技热潮和财政宽松是主要推手，但这种繁荣正面临多重挑战。
2022年至2023年，美联储将联邦基金利率从近零推至5.25%-5.5%，虽成功将通胀从9.1%压至3.2%，却也让市场流动性承压。国际货币基金组织（IMF）2025年1月预测，全球经济增长率将维持在3.3%，但地缘政治风险已显著上升（IMF WEO）。
美乌谈判破裂加剧了这一风险。据Bloomberg 2月27日报道，双方原计划以乌克兰稀土资源换取美国长期投资，但因乌方坚持加入军事保障条款而告吹。这不仅削弱了美国在俄乌冲突中的影响力，也让欧洲盟友重新评估对美依赖。同期，欧盟加速对俄能源制裁，计划2027年前全面替代俄天然气（Reuters），显示出地缘政治的碎片化趋势。叠加特朗普政府效率部门削减联邦开支的计划——2026财年赤字目标为GDP的3%（White House Budget），市场对经济硬着陆的担忧正在升温。
美股的脆弱性在数据中一览无余。标普500当前前瞻市盈率（P/E）约为22倍，高于历史均值17倍。科技龙头虽支撑指数，但增长动能已现疲态。苹果2023财年收入3832亿美元，同比增速仅2%（Apple 10-K），英伟达虽因AI需求实现季度营收135亿美元（Nvidia Q2 2024），但其市盈率已达70倍，远超行业平均水平。高估值与不确定性的碰撞，预示着调整的可能性。
从历史经验来看，2022年末至2023年初，当通胀高企时，华尔街曾传出美联储可能容忍“可控金融危机”的猜测。
2023年3月，硅谷银行（SVB）因流动性危机倒闭，股价从225美元跌至零（Yahoo Finance），波及 Signature Bank 等中小银行，总损失超2000亿美元（FDIC）。美联储迅速推出紧急贷款并由FDIC接管，显示出应对局部危机的成熟机制。如今，特朗普呼吁降息以刺激经济，但美股连涨三年，估值高企，降息缺乏充分理由。这个时候，主动刺破部分泡沫——如通过政策收紧或市场回调——很可能会成为美联储的选项。
时间的市场逻辑和美债的战略价值
在市场动荡的阴影下，美债正展现出低调的韧性。以TLT为例，其价格自2024年10月的88美元低点反弹至2025年2月的92美元，收益率从4.8%回落至4.2%。这一走势背后有三重逻辑支撑。
首先，货币政策转向中性。2024年12月，鲍威尔称加息已“充分限制经济”，市场预期2025年降息50-75个基点（CME FedWatch）。这压缩了美债收益率的上行空间，推动价格回升。其次，避险需求升温。美乌谈判破裂后，俄乌冲突长期化的可能性增加，中东局势亦未缓和，全球资本正加速流入美债。2025年2月，财政部计划发行2.4万亿美元国债，市场吸收平稳，凸显其流动性优势。最后，相比美股18%的年化波动率，TLT仅为12%，稳定性对投资者日益珍贵。
美债的回报虽不及股市，但其战略价值在于危机中的对冲作用。2008年金融危机，标普500跌57%，10年期美债收益率从4%降至2%，价格上涨近20%。当前环境虽不同于2022年的股债双杀——通胀已受控，美联储政策更灵活——但不确定性仍可能重演类似逻辑。
投资的本质是时间的博弈。美股的高估值依赖信心支撑，一旦地缘政治或政策转向触发回调，其调整幅度可能超预期。以2023年SVB事件为例，标普500在危机后的一个月内下跌7%，而TLT同期上涨5%。当前，美股连涨三年的动能正在衰竭，而TLT在底部盘整已久，其固定配息（年化约4%）和低波动性正成为不确定性中的锚点。
普通投资者无需精准择时。美债的优势在于，它不依赖短期波动，而是时间的积累。美联储降息预期、地缘风险升温、财政发债节奏，都在为美债铺路。华尔街若主动刺破泡沫，美债的避险属性将进一步凸显。时间，正在向美债倾斜。
结语：不确定性中的确定性
市场从来不缺变数。美乌谈判的破裂、加息周期的余波、政府改革的激进，都在为美股的高位敲响警钟。与此同时，美债以其低调的稳定性和避险价值，正迎来战略窗口。普通投资者或许无法与机构抗衡，但通过TLT等工具抓住这一趋势，未尝不是明智之举。在这个充满挑战的市场中，时间总会青睐那些经得起考验的资产——而这一次，它站在美债这边。
